• 過去一週表現回顧：經濟數字持續樂觀，成熟型公債市場仍現壓力

花旗全球債券指數週線收黑0.02% (彭博資訊，截至1/7)，美國、歐洲及中國等地所公佈的採購經理人指數多優於預期，激勵市場投資氣氛，資金持續追逐高利資產，排擠成熟型政府債市表現，其中以日本公債收黑0.30%領跌，日本新任財務大臣菅直人表示支持日圓貶值，造成日本公債吸引力降低。所幸美國聯準會利率決策會議紀錄指出部分官員考慮擴大或延長資產收購計劃，加上聯準會官員Elizabeth Duke表示失業率恐將維持高檔，市場認為近期美國公債跌幅已深，吸引逢低買盤進場，推升花旗美國十年期公債指數反彈0.23%。歐洲部份，英國央行維持指標利率於0.5%不變，並維持債券收購規模在2000億英鎊，符合市場預期，惟德國11月工廠訂單僅增長0.2%、低於預期的1.5%增幅，且歐元區11月零售銷售意外下滑1.2%，推升花旗歐洲債券指數反彈0.05%。另一方面，與股市具正向連動的高收益債及新興債呈現齊揚，週線分別上漲1.82%及0.88% (花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，根據彭博資訊調查主要券商對各國利率預估，主要國家面臨較大升息潮應是下半年之後的事，只是隨著公佈的經濟數字持續亮麗，各國央行會先採取在市場收回資金或緊縮信貸的措施，繼而影響市場情緒，也會使得金融市場較為動盪。建議投資人仍宜重視債券的防禦性功能，在投資策略上，除了要選擇具防禦通膨能力的債券類別，也要顧到債信品質狀況，以及均衡配置、分散風險等原則。

因應全球經濟步入成長年，較高債息的債券易吸引資金流入，且考量通膨或升息環境通常也是企業獲利成長、政府財政收入增加時期，具高息優勢的高收益公司債及新興債可望有多頭行情，因此投資人可選擇以重視持債品質的全球債券型基金以及重視收益和多元資產配置的精選收益型基金，做為雙核心配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭且又具抗通膨題材的高收益公司債及新興債市，以建構完整的債券投資組合。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：逢低買盤進駐，政府債市週線收紅

經濟數據多空紛陳，企業面數據優於預期，11月工廠訂單上揚1.1%、12月ISM製造業指數攀至2006年四月來高點，但11月待完成銷售成屋意外較前月下滑16%，顯示房市尚未穩定復甦，政府債市仍有避險需求，此外，市場認為近期公債跌幅已深，帶動逢低買盤進場，掩蓋財政部宣佈未來一週將標售840美元公債利空消息，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.23%(截至1/7)。聯準會利率決策會議紀錄顯示部分官員考慮擴大資產收購規模，加以過去一週聯準會淨收購120億美元抵押貸款證券(12/31~1/6)，花旗政府債吉利美指數週線上揚0.42%(截至1/7)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，投資人樂觀看待景氣前景，鼓舞資金轉進風險性資產，近期政府債市走勢較為震盪，然而觀察風險性資產已累積不小漲幅，加以市場後續仍將面對許多挑戰，包括央行紓困政策退場議題、高負債國家債信疑慮以及民間消費復甦狀況，市場波動程度恐有增無減，預期政府債可望於景氣復甦初期扮演平衡股市震盪風險的要角。由於美國國會持續調高舉債上限，參眾兩院(12/24)通過將美國舉債上限調高2900億美元至12.39兆美元，乃近一年半來第四度調高舉債上限，公債供給壓力恐將持續籠罩，建議投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據與產業利多 推升投資級公司債指數收紅

花旗投資等級公司債指數過去五個交易日上漲1.10%(至2010/1/7)。利多包括：(1)經濟數據告捷，11月工廠訂單成長1.1%，12月ISM製造業指數上升至55.9、乃3年多來最高水位，國際採購中心協會公佈12月美國連鎖店銷售年增率2.8%，強化景氣復甦動能；(2)產業利多：摩根士丹利證券表示商業不動產的虧損不會造成經濟重大拖累，金融業公司債大漲1.32%，氣候嚴寒推升油價再創波段高點，油價周線揚至82.66美元/桶，帶動天然氣、石油瓦斯、油田服務周線漲逾1%；聯準會公佈2009年12月利率決策會議紀錄，部分官員擔憂刺激方案一旦結束。房市可能將受到壓力，希望擴大或延長購買資產計畫，美元應聲走軟，推升金屬礦業表現，周線上漲1.03%。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，自2008年秋季爆發金融危機以來，聯準會挹注金融體系資金逾2.2兆美元，雖然短期美國通膨仍低、銀行放款仍然疲弱，但為避免金融機構將龐大的超額準備大量釋出，造成日後長期通膨潛在的上揚威脅，擬定退場機制是有其必要性，繼附賣回條件交易之後，定期存款機制是最有可能實施的吸收游資工具，且因實施的對象乃向聯邦存保公司投保的合格金融機構為主，因此對於外界的影響不大，至於貨幣政策短期內不會有太大方向上的改變。不過，鑑於持續攀升的財政赤字和舉債壓力將對於長期利率水準造成走升壓力，建議投資人可透過增持高利差型產品，包括投資等級公司債、高收益公司債，以防禦利率上揚風險，掌握景氣持續復甦利基。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：企業數據持續改善，歐美高收益債市連六週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲1.82%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲3.12%(迄1/7)。主要原因為：(1)企業數據亮麗：美國11月工廠訂單、12月ISM製造業指數優於預期，歐元區12月採購經理人綜合指數攀至54.2，乃2007年10月以來高位，企業活動日益熱絡提振市場投資信心；(2)資金動能不墜，根據AMG統計，過去一週美國高收益債市淨流入2.88億美元(截至1/6)，連續20週資金淨流入；(3)產業利多頻傳：寬頻服務提供商Cablevision預期聲音與數據傳輸、互動廣告業務可望持續成長，寬頻指數上漲3.76%；油價升逾82美元/桶，美銀美林證券表示電力供應商Capline債信展望正向，公用事業指數上漲3.03%；瑞銀與瑞士信貸調高摩根士丹利投資評等，紐約保險處表示壽險業需要彌補抵押貸款證券潛在虧損資本低於先前預估，金融指數上漲4.15%。

• 中長線投資展望：基本面持續改善，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示， 2009年歐美高收益債市受惠於低利率環境所營造資金行情，出現一波亮麗反彈走勢。基於景氣復甦方向不變，2010年高收益債市仍可望扮演債市投資主軸，大型券商普遍看好後市有續揚空間，花旗集團認為，金融環境與銀行借貸情況改善將提供景氣復甦動能、強化企業債信能力，預估未來一年高收益債投資報酬率將達10%~12%；美銀美林證券指出，2010年高收益公司債發行人將轉為透過股市增資，降低債務槓桿比例，改善財務結構，支撐高收益債市基本面發展，全年報酬率預估為10%。就產業相對投資價值而言，建議投資人2010年佈局可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：商品價格揚升，新興債市反彈0.88%

花旗新興債指數週線勁揚0.88%(彭博資訊，截至1/7)，美國、歐洲及中國等地所公佈的採購經理人指數多優於預期，加以聯準會利率決策會議紀錄指出部分官員考慮擴大或延長資產收購計劃，激勵市場投資氣氛，資金持續追逐高利資產。而且北半球氣候普遍嚴寒，推升石油等商品價格揚升，商品國家如委內瑞拉、阿根廷、烏克蘭及伊拉克等債券漲幅領先，其中委債及烏債漲幅高達8.99%及7.20%，至於阿根廷部份，總統費南德茲要求不願動用66億美元外匯存底償還外債的央行總裁下台，政治不確定性一度引發阿債的修正，但週線仍有1.43%的漲幅。利率動態部份，印尼及韓國均決議維持利率不變於6.5%及2%，印尼央行表示在上半年前並不擔心通膨壓力，不過韓國央行則表示利率應合理反應經濟自衰退轉為復甦的狀況，市場解讀韓國央行在2月或3月升息機率頗高。亞洲債市中，菲債收黑1.16%，菲律賓政府於去年底時表示新年度財政赤字恐再惡化至63.6億美元，引發債市賣壓。不過，整體而言，受到投資人風險趨避心理減緩影響，美林新興債指數利差週線萎縮9個基本點至265點作收 (彭博資訊，截至1/7)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，展望今年新興債市題材包括：(1)資金行情：金融風暴對各國財政有不同的衝擊，國際貨幣基金2009年10月時預估先進國家政府負債佔GDP比重由金融風暴前約七成水準，將快速攀升至2010年的99%，之後幾年更將在100%以上，然而同期間新興國家數字卻維持在不到四成，且呈現下降趨勢。由於政府高負債將造成未來的高稅率、低成長、融資成本提高等負面衝擊，相對而言，新興國家壓力不像先進國家重，經濟復甦速度也會較快，自當吸引全球投資資金持續流入此區資產；(2)匯兌收益：根據彭博資訊統計各券商對主要國家利率預估，顯示新興國家普遍升息的進度會快於美國或歐元區，如此將擴大利率差距，並提供新興國家貨幣升值空間；(3)償債能力提升：新興國家政府償債能力與經濟成長有正向連動，尤其拉丁及東歐等商品國家更可望受惠商品多頭下之財政收入增加利基，償債能力提升有助債券價格續揚。(4)高息題材：根據彭博資訊(截至1/7)，包括巴西、印尼、委內瑞拉、阿根廷等政府長債殖利率仍有接近或高於10%的水準，具投資優勢。建議投資人堅持長期投資以分享此區經濟成長契機。